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GRACIAS AL ‘SWAP CHINO’ FIRMADO EN OCTUBRE DEL AÑO PASADO

"Enroque de dólares: Comerciales x Financieros"

El último informe macro de la consultora Econométrica señala que, si bien el colapso del precio de los commodities impactó con fuerza en Latinoamérica, en la Argentina el ‘swap chino’ permitió un enroque de dólares comerciales por financieros que evitó un flujo de esa divisa presionando por una devaluación.

22/7/2015

El colapso del precio de los commodities impactó con fuerza en Latinoamérica: las exportaciones de Brasil caen un 15% en lo que va del año, en Argentina caen un 19%, y en Venezuela un 44%. También entran menos capitales privados en la región, por lo que el impacto es doble: hay menos dólares comerciales y menos dólares financieros, según indica el último Informe de la consultora Econométrica, a cargo del especialista Ramiro Castiñeira.

Una síntesis de los puntos principales de dicho Informe señala que en Brasil el menor flujo de dólares culminó en una brusca devaluación del real del 40% a la fecha, que contrajo las importaciones un 19% interanual en el primer semestre del año. Si bien logró evitar que el saldo comercial entre en terreno negativo o sacrificar reservas del Banco Central, fue al costo de activar un proceso recesivo que apunta a una caída de -1,8% del PBI este año.

En Argentina, el impacto comercial fue igual que para el resto de la región, las exportaciones caen un 19% en lo que va del año. La diferencia estuvo que con el “swap chino” permitió un enroque de dólares comerciales por financieros, evitando que descienda el flujo de dólares en el mercado de cambios y en consecuencia que presione por una devaluación.

De hecho, el swap chino firmado en Octubre del año pasado fue por el equivalente a US$ 11.000 millones de dólares, magnitud incluso superior a todo el saldo comercial (US$ 6.700 millones 2014). Con el financiamiento obtenido el gobierno no sólo evitó la devaluación, sino que incluso a contramano de la región, aumentó el atraso cambiario en términos reales un 25% interanual, con el objetivo de impulsar el consumo en un año electoral.

El atraso cambiario implica que la economía demanda todo el tiempo dólares para financiar su déficit externo, y alejar así la expectativa de devaluación. Y mientras más atraso cambiario, más dólares exige para mantener el desequilibrio externo.
En los años ’90 el Estado se endeudó a un ritmo de US$ 8.000 millones anuales, además de vender YPF y descapitalizar al Banco Central, todo para conseguir los dólares que permitan sostener la convertibilidad. Cuando se agotaron todas las fuentes de financiamiento que permitan financiar el atraso cambiario, se destapó la olla en 2001.
Salvando las distancias, Argentina nuevamente está en atraso cambiario, que desde hace años decidió financiar con las reservas acumuladas en los años mozos del modelo. Cuando las reservas del BCRA bajaron a niveles críticos aún con cepo, se apeló a una receta vieja y conocida por Argentina: tapar los problemas con deuda externa y dejarlos debajo de la alfombra para el próximo gobierno.
En números, sostener el atraso cambiario en estos niveles no solo hace desaparecer el saldo comercial, sino que aún con cepo demanda cerca de US$ 12.500 millones anuales para financiar el dólar ahorro y el déficit de turismo. Sobre ello, el pago de la deuda pública este año demanda otros US$ 10.200 millones entre vencimientos de Nación y Provincias.

Los riesgos continúan

El swap chino por US$ 11.000 millones (2% del PBI) -observa el Informe de Econométrica- permitió financiar el déficit externo del 2015 y alejar la amenaza de devaluación en el año electoral. Aun así, las reservas del BCRA descenderían ante el pago de la deuda pública concentrado en el mes de octubre y cerrarían el año cerca de los US$ 27.200 millones, bajo el supuesto de que logren colocar nueva deuda por US$ 4.000 millones, parte renovando el Boden 2015 fronteras adentro, y parte colocando nuevos títulos fronteras afuera.

Para 2016, el atraso cambiario en estos niveles demandará nuevamente otros US$ 12.500 millones entre el dólar ahorro y déficit de turismo, además del pago de la deuda pública, que serán US$ 4.000 millones o US$ 9.000 millones, dependiendo si se alcanza o no un acuerdo con los holdouts.

Aún en un escenario de acuerdo, se desprende que el próximo gobierno necesitará más de US$ 20.000 millones (4% del PBI), para financiar el atraso cambiario en estos niveles (US$ 12.500 millones) y el pago de la deuda pública en dólares (US$ 9.000 millones).

Econométrica evalúa por último, en su Informe, que despejar el horizonte de financiamiento permitirá alejar la expectativa de inminente devaluación, tal como sucedió en 2015 con el swap chino, auque advierte que, aún si logra financiamiento externo para estabilizar las reservas en el arranque del 2016, igualmente cuesta creer que el próximo gobierno salga sin pruritos a tomar deuda externa a ritmo claramente insostenible e imprudente, por lo que no sólo la expectativa de devaluación estará latente, sino que es evidente que habrá cepo incluso mucho más allá de diciembre de 2015.



 

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